Por Matías Fornasari
1.518 días o 4 años y 58 días han pasado ya desde el inicio del Bear Market o mercado bajista en la bolsa argentina. Por el mes de enero de 2018 los inversores empezaron a observar que era momento de dejar de comprar activos argentinos, porque la promesa del país de tener una senda de crecimiento sostenido en el tiempo chocaría una vez más contra la realidad. Para fines de aquel mes, los mercados comenzaron a pricear que el costo de financiar toda la emisión de deuda argentina iba a aumentar, que la sequía en el campo disminuiría el ingreso de dólares y que los problemas estructurales de la economía local habrían quedado una vez más sin resolver. Un combo letal para una economía que no había logrado despegar por completo y sufrió, como de costumbre, la falta de confianza tanto externa como interna. Y como tantas otras veces en la historia del país el primer efecto de la crisis se produjo en el mercado de cambios. Donde los inversores al ver las complicaciones del Banco Central por mantener la divisa controlada, no dudaron en vender las posiciones que venían acumulando en los últimos años en papeles argentinos para sus portfolios y dar así comienzo a una nueva crisis para el país. Que todavía 4 años más tarde no se logra superar.
El Merval medido en dólares que se ubicaba en los 1.813 puntos para enero de 2018 no paró de ceder posiciones hasta hacer mínimos en los 240 puntos el 19 de marzo de 2020, para luego desde ahí recomponer su cotización y empezar un periodo de lateralización hasta hoy, que se encuentra en los 489 puntos. Una pérdida acumulada del 72% para un inversor, si es que todavía este mantiene la posición. En cuanto a los bonos, los eventos no han sido para nada alentadores en el mismo periodo. Luego de un salvataje por parte del Fondo Monetario Internacional, una restructuración del actual gobierno con privados y una nueva negociación del programa con el FMI, estos se mantienen en paridades del 30% sobre láminas de 100 USD. Lo que nos deja como conclusión, que los activos argentinos han sufrido terrible paliza a nivel global en todo este tiempo.
Índice de acciones: Merval medido en dólares
Mientras peor, mejor
Pero acá es donde puede haber un refrán interesante para los precios que dice: mientras peor, mejor. Si bien es imposible determinar la evolución de las cotizaciones o hacer proyecciones de largo plazo en Argentina, dado que en su economía en 7 días pasa de todo, pero en 10 años no pasa nada. Hay ciertos indicadores que empiezan a mostrar algunas señales para observar al menos para el mediano plazo.
Luego de algo más de 2 años de gobierno del Frente de Todos, al mercado está llegando a la conclusión de que es el Frente de Nadie, dado que ninguno de sus lideres políticos se quiere hacer cargo del desastre de la situación. Y tanto las encuestas como la última elección demuestran el descontento general de la población con sus gobernantes. El oficialismo perdió gran parte de su caudal electoral, sobre todo en el votante que esperaba la promesa de mejora en su situación económica. La alianza gobernante pasó de conseguir 12.950.000 votos en las presidenciales de 2019 a solo 8.041.000 votos afirmativos en las legislativas de 2021. En tan solo 2 años el Frente de Todos perdió cerca del 38% de sus votantes, que en una pequeña parte votaron a la oposición, pero que en su gran mayoría simplemente no fueron a sufragar. Lo que deja como lectura, la gran desilusión o desesperanza que hay por parte de la población en los gobernantes y hasta me animaría a decir en todo el arco político. Porque seguramente también recae la responsabilidad en la oposición con respecto a la situación actual y la falta de esperanza. Esto por un pequeño carril ha permitido el surgimiento de nuevos actores en política, desprolijos capaz, pero que han crecido en los últimos meses como son “Los Liberales”. El gráfico de la Confianza del Consumidor siguiente refleja el pesimismo de la población sobre la situación actual y futura del país y su economía. Donde sí lo vinculamos a esto con la teoría conductista de los mercados que explica que los techos o máximos se dan en los sentimientos de euforias y los pisos o mínimos en las depresiones, estaríamos según el gráfico, claramente atravesando algún punto del piso.
Índice Universidad Torcuato Di Tella Confianza al Consumidor.
¿Estamos formando el piso?
Pasemos ahora a relacionar todas estas ideas al ámbito de los mercados. La conclusión rápida que podemos ver en los precios es que Argentina medida en dólares todavía está barata. No solo en lo financiero sino también en casi cualquier activo de la economía real. Pero esta es una reflexión que nunca es tan fácil de hacer y siempre depende del apetito por el riesgo, volatilidades y plazos que cada inversor maneje para su propia cartera antes de ejecutar una decisión de compra o de venta. En cuanto a los datos negativos está de más mencionar algunos: inflación en el orden del 60% anual, pobreza en el 42%, un Estado ineficiente y que representa el 42% del PBI, nula creación de empleo privado y crecimiento económico y por sobre todas las cosas, ningún tipo de consenso político hacia el futuro. Pero dado que el pesimismo es demasiado, acá es donde siempre un analista o inversor debe dejarse el margen para la sorpresa o expectativa de cambio a futuro. Porque estos eventos siempre ocurren. Claro ejemplo de esto fueron los derrumbes que sufrieron los activos luego de LAS PASO de 2019. Una sorpresa negativa que dejó a todo el mercado en un claro offside. Actualmente el mayor riesgo podría ser una ruptura del frente oficialista que desemboque en una crisis institucional que empujaría las cotizaciones a nuevos mínimos. Pero de momento, al menos para mi entender, el miedo de sus integrantes al daño que podrían sufrir en caso de provocar una ruptura, es lo que me hace creer que no la ejecutarían y seguirían unidos por conveniencia mutua.
Entonces, ¿Puede estar peor la Argentina? Si, siempre se puede estar peor y repito que algún margen para sorpresas negativas siempre hay que considerar. Pero dado que es un país donde la política marca demasiado el rumbo, a mi entender por estas zonas de precios parece al menos estarse formando los pisos de mercado. Hace ya varios meses que el Merval ha mostrado la zona de 300 puntos como piso u oportunidad de compra e igual para bonos en precios aproximadamente menores a los 30 USD según cada caso. Aún más complicada está la situación de renta fija. La posición técnica de muchos fondos internacionales marca que ante ciertas subas prefieren descargar posiciones, cortando toda racha alcista, además de que una vez más vinculado a la política, los precios marcan una nueva restructuración de la deuda privada para 2024/25. Entonces si hay posibilidades de un default próximo ¿Los bonos están baratos en paridades del 30% o las acciones caras en 489 puntos? A mi entender no es ni una ni la otra. Sino que la situación actual de los bonos públicos con grandes tenedores a nivel global deseosos de sacarse el riesgo argentino y los nulos deberes que está haciendo el país para repagar su deuda en los próximos años llevan a los títulos públicos a esos precios. Mientras que por el lado de las empresas cotizantes puede que el análisis sea distinto. Capaz que los papeles privados fueron mucho más golpeados desde el inicio de la crisis y del cambio de expectativas. Sumado a la incertidumbre en cuanto a generación de negocios y que los fondos internacionales sí lograron liquidar todas las posiciones de sus balances, es lo que exacerbó las caídas. Entonces esto nos deja como punto de partida que todas las ventas ya se concretaron y de momento no hay apetito por activos argentinos. Señal que podría ser tomada para un inversor experto en la materia, que luego de pasada la depresión podría estar siendo el periodo de acumulación. ¿Para todas las acciones por igual? Probablemente no, cuando se descompone el índice, se observa claramente como empresas energéticas ya vienen acumulando fuertes ganancias. El acuerdo con el FMI en cuanto a la recomposición de tarifas les devolvió el atractivo a papeles como: Central Puerto, Pampa Energía o Transportadora Gas del Sur. Donde en su mayoría están próximas a cotizaciones post PASO 2019. Mientras que todavía sectores como el bancario, está rezagado entre otras cuestiones por las muchas normativas y tasas reales negativas en sus créditos. O como el caso de las empresas dedicadas a la exportación por las complicaciones que implican los múltiples tipos de cambio para el comercio exterior.
Lo que falta: el driver
En el caso argentino es difícil una vez más encontrar ese driver o conductor que lleve al mercado a la tierra prometida. Ese hecho o expectativa que active las señales de compra de momento no está y los problemas a futuro todavía parecen ser varios y para nada menores. Muchos analistas en las pasadas elecciones legislativas, hacían la comparación con las elecciones de 2013 donde Sergio Massa le quitó la posibilidad de re-re elección a la entonces presidenta y esto gatilló el Bull Market que llevó los precios desde 546 puntos hasta los 1.813. Una comparación que no me atrevo a hacer lineal porque las situaciones no son las mismas. Pero dado los muy bajos precios actuales de los activos financieros creo que ciertas cuestiones se pueden tener en consideración para ver si el “trade lo vale”. Arrancando por lo más importante que es que en el mercado internacional el conflicto bélico parece no ser suficiente para provocar una recesión y que el tan temido comienzo de suba de tasas históricamente no es desencadenante de un mercado bajista, sino que sí lo es el fin del ciclo de dichas subas, por lo que, de no haber un shock externo en los próximos meses, el mercado local no se vería complicado desde ese lado. Mientras que por el lado de los commodities que tanto favorecen al país y a la región, muchos analistas internacionales están escribiendo de que estaríamos ingresando en un nuevo super ciclo y el viento podría girar de vuelta a nuestro favor por ese lado. Cosa que ya se está evidenciando en la bolsa de Brasil, Chile, Canadá o Australia (grandes exportadores de commodities). Y, por último, relacionado con el aspecto anterior es que, mirado desde una perspectiva de precios relativos, muchas bolsas a nivel mundial ya han subido bastante los últimos años, mientras que otras han quedado rezagadas. Capaz Brasil (+26%) ya está marcando el paso en la región este año y no sé si sería descabellado pensar en un efecto derrame hacia Argentina.
Palabras finales
A mi entender hay varias señales de que el Bear Market en Argentina se está agotando, el timing exacto para ingresar es muy difícil de predecir y dado todos los problemas que va a tener que resolver la próxima administración nacional también es difícil recomendar una tenencia de largo plazo. Gran parte de todo el arco político es el principal generador del problema, por lo que resulta muy difícil que sea parte de la solución. Hasta que no haya reformas estructurales y profundas en el Estado no habrá senda de crecimiento alguna y los fondos internacionales no van a tener gran interés en comprar de vuelta activos argentinos. De todas formas, el tiempo siempre pasa y las historias se renuevan, el Merval en 1.800 puntos probablemente estaba caro, pero en 300 es oportunidad de compra y en 489 creo que es para considerar. ¿Ya? Capaz si, capaz no. ¿Dentro de unos meses? Podría ser. Lo que es muy probable es que luego del mundial de futbol, la carrera presidencial comenzará de nuevo. Los candidatos pueden ser un montón, pero al menos que el oficialismo dentro de su propio espacio convoque a unas PASO indica que se ve obligado a mejorar y eso “a piori” debería ser tomado como una buena noticia de fondo.
